債務主導の経済に転機

A Macro View as FOMC Week Begins [LINK]

【海外記事より】米連邦公開市場委員会（FOMC）の開催週を迎え、市場では戦争による商品価格の上昇やインフレへの懸念から、国債利回りが反発しています。これを受けてイールドカーブは平坦化しており、市場は連邦準備理事会（FRB）のタカ派姿勢を警戒し始めています。現在の金利先物市場では、2027年6月まで政策金利が据え置かれるとの見方が過半数を占めていますが、こうした予測は多分に流動的です。むしろ重要なのは、次期FRB議長候補とされるケビン・ウォーシュ氏を含むトランプ政権の新経済チームが、中間選挙に向けてどのような市場刺激策を講じるかという点です。

FRBが表面上の政策金利を維持したとしても、経済や市場を支える手段は他にあります。その一つが量的緩和（QE）の拡大です。実際のデータを見ると、FRBの総資産は反転に向けた底固めの動きを見せており、前年比の変化率からも、新たな刺激策の段階に入りつつあることが示唆されています。経済学者は公式のインフレ率に基づいた「実質GDP」の成長を強調しますが、その成長は際限なく拡大する債務によって支えられているのが実態です。GDPが上昇する一方で、それを維持するために必要な債務はそれ以上のペースで膨らみ続けています。

投資家やマネーマネージャーの多くは、依然として2020年までの古いマクロ経済のルールに従って行動しています。しかし、2022年に長期的な金利低下トレンドが崩れたことで、局面は大きく変化しました。2026年後半にかけては市場全体が強含む可能性がありますが、それ以降の長期的な視点では、債務を積み上げることで成長を偽装する従来の仕組みは限界を迎えるでしょう。過度に金融化された市場から資本が逃避し、貴金属や資源国市場、実体のある生産活動といった「ハードアセット」や実物資産へのシフトが鮮明になると予想されます。

トランプ政権下でのFRBは、かつてのイエレン財務長官がパウエル議長に影響を与えたように、政権の意向を汲んだ運営を行う可能性があります。債券市場における構造的な変化を背景に、投資家はデットレバレッジに依存したこれまでの手法を改め、新しいマクロ経済環境に適応することが求められています。これからの時代、資本は実力のある資源や生産性を持つ分野へと流れ、長年続いた債務主導の経済モデルは大きな岐路に立つことになるでしょう。