先進国債に信頼の危機

"Liz Truss" Bond Market Blow-Ups - Robin J Brooks [LINK]

【海外記事より】国債の急落と同時に通貨価値も下落するという、かつては主要先進国（G10）では珍しかった現象が、近年目立って増えています。エコノミストのロビン・ブルックス氏が掲載した記事によると、このような「信頼の危機」を伴う市場の混乱は、先進国において予想以上に一般的なものになりつつあります。この現象の代表例として、2022年9月に英国が発表した大規模な減税策、いわゆる「ミニ・バジェット」が引き起こした市場の混乱（トラスショック）が挙げられます。通常、国債利回りが上昇すると通貨も買われて上昇しますが、この時の英国では、財政赤字の拡大を懸念した投資家が国債だけでなく英国市場そのものから資金を引き揚げたため、利回り上昇とポンド急落が同時に起きる事態となりました。

こうした国債と通貨の同時下落は、従来は政策や制度への信頼度が低い新興国市場でよく見られる現象でした。しかし、先進国全体で公的債務が膨らみ、政治的な分断が進んだ結果、G10諸国もその優位性を失い、新興国市場の性質に近づいています。実際に、こうした危機は先進国市場で頻発するようになっています。日本はまさにこの種の国債下落と円安という事態に過去2年間にわたり直面しています。また、米国でも2025年4月に報復関税が導入された後に同様の急激な債券売りとドル下落を経験しました。欧州の債務国についても、もしユーロという共通通貨の枠組みがなければ、市場の標的となって同様の国債暴落が起きていた可能性が高いと指摘されています。

一方で、G10の中で唯一こうした危機を免れているように見えるのがスイスです。スイスは公的債務のレベルが低く、安全な資産としての資金流入が続いているため、他国と比べて利回りが低下しているにもかかわらず、通貨フランの上昇が続いています。これは危機に苦しむ他国とは完全に対照的な動きです。債務水準の増加と制度的な整合性の低下を背景に、主要先進国の国債市場の崩壊は今後さらに一般的になっていくと考えられます。先進国と新興国の境界線が曖昧になってきていることが、先進国通貨に対する新興国通貨の急速な価値上昇を促す一因にもなっており、この状況は今後さらに悪化する可能性があると記事は警告しています。