ドル体制、緩やかな解体

Iran war has caused lasting damage to the dollar system [LINK]

【海外記事より】アメリカとイランの間で繰り広げられた戦争は、世界の貿易システムに対して取り返しのつかないほどの負荷を与えました。米イラン間の停戦合意が発表された後も、その影響は長く残ると予測されています。特筆すべきは、世界の中央銀行が保有する資産において、価値調整後のドル資産をゴールドが上回ったことです。これは数十年の間で初めての出来事であり、第二次世界大戦後から続いてきたルールに基づく国際秩序を、ドナルド・トランプ大統領が事実上解体しつつあることを示唆しています。これまで何度もドル体制の終焉が誇張されてきましたが、基軸通貨の交代は劇的な一瞬で起こるものではなく、長い時間をかけて複数の節目を経て進行するものです。かつての英ポンドがそうであったように、現代のドルもまた、ウクライナ情勢に伴うロシア資産の差し押さえや、ドルの「武器化」といった出来事を経て、その支配的な地位が揺らいでいます。

国際通貨基金の統計を詳細に分析すると、金利収入を差し引いた実質的なドル需要の低下が浮き彫りになります。ドルの名目上の保有額は約7.5兆ドルに達しますが、金利の影響を除いた評価額で見れば、ドルの重みは2014年頃のピーク時から15%減少しています。一方で、新興国を中心とした中央銀行はゴールドの実物保有量を15%増加させており、ドルに対する実質的な需要が明らかに弱まっていることは否定できません。信頼できるグローバルな担保として、市場は再びゴールドという古くからの解決策に注目しています。これはドルに対する不信感の高まりと、既存の金融システムから独立した代替資産の欠如によるものです。中央銀行の行動にも変化が見られ、以前のようなドル安局面での買い支えも行われなくなっています。さらに、エネルギー価格の上昇や供給の制約が、ドル体制への圧力を強めています。

世界金融システムの根幹を支えてきたのは、貿易で得た利益をドル資産に再投資し、米国が安価に資金調達を行う代わりに、米国が安全保障と秩序の安定を提供するという暗黙の了解でした。しかし、この仕組みはもはや当然のものとはみなせません。ホルムズ海峡が完全に再開されたとしても、産油国が以前のように余剰資金を米国債に投じるとは限らないのです。サウジアラビアなどの輸出国は経済の多角化を進めており、自国内への投資を優先するようになっています。より深刻なのは、米国が安全保障の保証人として信頼されなくなった場合、ドルで取引を行い、その利益を米国に還流させる動機が失われることです。ドルの循環構造は今、重大な局面にあります。

ドルの衰退は一晩で起きる現象ではありません。有力な代替資産が不足しているため、急激な崩壊は避けられるでしょうが、システムに開いた穴から空気が漏れ続けるような状況が続くでしょう。世界のドル建て貿易の割合は約40%に低下し、ユーロや人民元の存在感が増しています。また、国際的な融資におけるドルの比率も60%まで低下しました。中央銀行の米国債保有高がゴールドの保有高を下回ったことは、一つの象徴的な出来事です。米国がイランとの戦争において一方的な行動をとったことで、国際社会のルールが変わったことは今や公然の事実となりました。ドル資産の保有を減らすという選択は、かつてないほど論理的なものとなっており、ドルの支配力が時間をかけて衰えていく一方で、ゴールドの価値がさらに再評価されていく流れは避けがたいものと考えられます。